投资理财：探寻股市陷入熊市的N个为什么

　　上周五晚间，证监会出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定(征求意见稿)》，对准备再融资的上市公司提出要求:最近三年以现金或股票方式累计分红不少于最近三年年均可分配利润的三成。不过，市场对这一利好似乎并不太买账，虽然昨天大部分时间上证综指翻红，但最多涨幅也只有38.76点，收盘仅涨8.14点。两市成交仅405.65亿元，再创近21个月来的新低。

　　产业资本遇到金融游戏一场抑制套现欲望的竞赛

　　一只新股上市之日，就是几个新的亿万富翁诞生之时，股市富豪的账面身价变成真金白银时，流通股股东口袋里钱又少了一些。近期，管理部门计划发行可交换债券，来抑制大小非减持冲动。

　　昨天，攀钢钢钒收报8.10元，这意味着，上周六通过大宗交易买入的一家机构，出现了664万元的账面亏损。8月22日，攀钢钢钒收盘8.09元，但在大宗交易市场上，成交价竟然达到8.88元，比其收盘价高出了近10%。有意思的是，进入8月以来，攀钢钢钒频现大宗交易，加上昨日的一次，8月来已经进行了8次，前7次的总交易量为4896万股。

　　“现在还不清楚是哪个股东卖出的，我们公司没有信息要披露。”昨天攀钢钢钒董秘室的一位工作人员告诉记者。

　　攀钢钢钒只是大宗交易市场的一个代表。

　　沪深两市的大宗交易显示，自8月20日以来，大小非通过大宗交易来减持股票的宗数猛增。统计发现，在8月20日到25日的四个交易日，沪深两市大宗交易出现26宗共涉及17只股票，交易股票数量高达13380万股，而交易额更是超过12亿元。

　　当股指从6000点上方坠落到目前2400点时，大小非的减持步伐却有越迈越大的趋势。是什么导致大小非不计成本地杀跌呢？

　　“我们的实业需要资金，现在银行贷款比较难，卖股票是筹措资金的最好方式。”周先生是一家上市公司证券部的负责人，最近一直在减持手中持有的其他上市公司的股权，他说今年不少行业现金流比较紧张，仍有账面盈利的股票成了最好的套现目标。

　　目前，沪深300成分股的动态市盈率15倍，市净率只有2.5倍，这在机构投资者看来，已经很有投资价值。但产业资本却有自己的一个算盘。记者了解到，由于市场预期今年创业板可能会推出，不少产业资本都从二级市场套现，选择有望登陆创业板的企业入股。“现在的机会千载难逢，去买企业股权简直半买半送，净资产都可打折。”一位专门投资未上市公司股权的卢先生说，现在的股市尽管有吸引力，但趋势未明朗之前，他们不会建仓。

　　上海财汇信息的统计数据显示，从今年到2010年是整个市场限售股解禁的高峰。超过80%的限售股都将通过这3年完成全流通，累计解禁股数将达到近1.2万亿股。这也是今年以来市场屡次谈大小非色变的真正原因。

　　“股市不应该是部分大小非暴利的舞台。”一家大型券商资产管理部总经理表示，大小非5000点卖股票，2000多点仍在卖，只有解决了大小非问题，金融资本才有往上做的动力，市场才会有行情。

　　日前市场有消息称，证监会正在进一步完善专门针对“大小非”的大宗交易机制，最实质的手段就是引入二次发售机制和开发可交换债券在“大小非”减持中的作用。监管层人士也证实，相关的细则虽然还在制定中，但已基本完备，正在等待出台时机。

　　所谓可交换债券，是指上市公司股东将其持有的股票抵押给托管机构(或登记结算公司)之后发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能够按照约定的条件以持有的公司债券交换获取大股东发债时抵押的上市公司股权。

　　联合证券金融工程研究团队杨戈表示，在欧洲国家，大股东减持公司股票多用可交换债券这种方式，避免有关股票因大量抛售而股价受到太大的冲击，这是一种非常适用于大小非减持的方式。不过，也有分析人士对这一政策表示了担忧。国海证券首席分析师钟精腾表示，现在的不少政策，仅仅是增多交易环节，不过是迫使大小非去寻找一个利益分沾的中介机构，并不会影响其落袋为安的操作取向，而且很多大小非股东在心态上已如惊弓之鸟，非常担心未来的政策变化再次影响股份出售。

　　再融资门槛提高新政直指上市公司分红率

　　“证监会的这个新规无疑是个利好，A股市场不少上市公司就像‘铁公鸡’，对股民分红一毛不拔，圈起钱来最来劲。”老股民陈康民说。“股市已经跌了这么多了，今年要靠股价上升赚钱太难了，给股民分点红，虽然有点杯水车薪，也算是个安慰吧。”

　　资料显示，近几年来，随着股市的回暖和股市的扩容，上市公司现金分红的家数和规模都在稳步上升。2005~2007年，实施现金分红的上市公司分别达621家、698家、779家，占所有上市公司总数的比例分别为45%、48%、50%，分红总额分别为729亿元、1163亿元、2757亿元。去年2757亿元的派现总额，占了全年净利润9483亿元的29%。

　　从已经披露中报的上市公司来看，截至上周六，1128家上市公司未分配利润合计达4164亿元。由于不少“超级”上市公司还没有公布半年报，因而实际未分配的利润还要高得多。

　　不过，与国际成熟市场相比，我国上市公司分红比率依然存在明显差距。从分红占上市公司净利润的比例看，不少美国上市公司税后利润的50%到70%用于支付红利，分红政策往往被当作判断上市公司是否具有投资价值的重要参照。

　　有机构算了一笔账:如果将A股市场作为一个整体来计算，按照2005至2007三年可实现的净利润计算，平均每年需向股东分红682.63亿元。而截至8月22日，所有A股上市公司的股本为18319.41亿股，则折合每股能够分红0.037元的红利。而目前所有A股的均价为9.01元，如果依靠上市公司分红，收回以目前股价计的投资成本，需要243.5年。显然，资本市场依靠目前的分红，对资本的吸引力还远远不到实体经济所能给予的回报率水平，也远远低于银行存款利率。

　　方正证券杭州劳动路营业部分析师杨庆华认为，证监会的这一新规，对限制上市公司再融资尤其是恶意圈钱行为有积极意义。

　　浙江大学管理学院财务学教授、资本市场与会计研究中心执行主任姚铮则认为，要制止上市公司恶意圈钱行为，应该对再融资条件进行修订，如规定公司过去几年必须达到一定的盈利要求，并根据现有公司规模限定再融资规模。

　　低回报率使股市波动过度上半年基金净值跌幅见十年之最

　　上市公司分红派息的低回报率，使得股市陷入了牛短熊长、高波动的怪圈之中，而长线持股的基金们一旦未能在牛市里及时套现，就会屡屡在熊市中损失惨重。刚刚公布的首批基金半年报披露了令投资者心痛的数据。据天相统计，48只基金今年上半年合计损失1792亿元。其中，因为股票下跌导致的浮亏损失了1613亿元，占比达90.02%。

　　基金在本轮下跌中刷新了多项纪录——被动投资的上证红利ETF的净值最大阶段跌幅达到了63.07%，主动投资的股票基金的净值最大阶段跌幅也达到59.87%。以中邮核心优选为例，半年报显示，仅上半年该基金就亏损达到194亿元。1月14日，基金单位净值为1.2256元，到了8月18日仅剩0.5106元，跌幅达58.34%。

　　“上一次，我等了4年才解套。这一回不知道要等多久？”今年2月，基民刘春用刚发下来的年终奖购买了一只新基金。半年过去，该基金净值已从最初的1元跌至0.5元左右。“这意味着要上涨100%才能翻本，太难了。”

　　基金净值的迅速缩水，不仅令新入市的投资者目瞪口呆，不少拥有多年经验的投资者也倍感意外。在我国基金业的发展历史中，本轮下跌堪称十年以来最猛的一次。因为即使在2001年到2005年的漫长熊市中，跌幅最大的基金也只是从1.0129元降至0.6497元，跌幅为35.86%；在本轮下跌中，股票型基金的平均跌幅达到了47%，比上一轮熊市最大跌幅多出11个百分点。

　　市场快速下跌同样束缚了基金抄底冲动。8月20日，受消息面刺激，A股大幅反弹，上证综指单日上涨178点，涨幅高达7.63%。然而，当日却有6只次新股票方向基金净值增长率为0，即当日基金净值既无增长，又无下跌。这6只基金在5月底到7月初相继成立，目前净值均在1元左右。

　　“股票基金的净值基本不变，只能说明基金资产中没有股票。”银河证券一位基金分析师表示，A股的熊市氛围和前景未明是股票基金不买股票的头号原因。“在缺乏红利回报的情况下，博取股价短差几乎成了唯一的赢利手段，而目前A股的市场不稳定，使得次新基金在建仓时面临着跌破1元净值的风险，基金经理采取这样的策略也是无奈之举。”